中國動力:全年業(yè)績穩(wěn)增,看好船舶動力平臺發(fā)展

事件:1)公司發(fā)布2017年年報,實現(xiàn)收入231.47億,同比增長3.77%;實現(xiàn)歸母凈利潤12.02億,同比增長11.97%,實現(xiàn)扣非凈利潤10.64億,同比增長26.97%。2)公司發(fā)布2018年一季報,實現(xiàn)收入50.61億,同比減少4.89%%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.07億,同比減少8.81%。

點評:公司收入規(guī)模微增,主要原因是占比較大的化學(xué)動力業(yè)務(wù)較上年增長較快。公司凈利潤實現(xiàn)較快增長的原因是報告期內(nèi)營業(yè)收入同比增長;投資理財產(chǎn)品產(chǎn)生投資收益及公司財務(wù)費用利息支出比上年有所減少,利息收入比上年增加。扣非凈利潤實現(xiàn)快速增長的主要原因為上年公司實施重大資產(chǎn)重組,按照相關(guān)會計準則規(guī)定,同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當期凈損益視同非經(jīng)常性損益,而本年子公司利潤屬于經(jīng)營性損益,故導(dǎo)致前后統(tǒng)計口徑不同。年報期內(nèi),公司新接訂單213.62億元,期末手持訂單51.17億元。

打造綜合型艦船動力平臺。公司完成重大資產(chǎn)重組后主營業(yè)務(wù)涵蓋以燃氣動力、蒸汽動力、化學(xué)動力、全電動力、海洋核動力、柴油動力、熱氣機動力等七大類型,成為為船舶及民用工業(yè)領(lǐng)域提供動力系統(tǒng)的綜合動力平臺。年報中化學(xué)動力業(yè)務(wù)營收占比45.75%,其次為柴油動力占比17.06%,蒸汽動力占比7.02%。公司2017年軍品業(yè)務(wù)收入占比約為20%。

軍品受益于海軍裝備建設(shè)及艦船動力系統(tǒng)升級。公司主要承擔(dān)我國海軍艦船動力系統(tǒng)研制和生產(chǎn)任務(wù)。根據(jù)中國軍事戰(zhàn)略白皮書,我國海軍戰(zhàn)略將逐漸向近海防御與遠海護衛(wèi)型結(jié)合轉(zhuǎn)變,無論在數(shù)量層面和技術(shù)層面都對我國軍用艦船發(fā)展提出了更高的要求。2018年我國國防預(yù)算增長8.1%,達11069.51億元。若海軍軍費占總國防費用的1/3,裝備費用占軍費的1/3,假設(shè)造船費用占比50%,艦船動力系統(tǒng)作為核心部分約占船舶造價的20%,未來十年我國僅軍用艦船動力市場總規(guī)模可達1500億。軍費投入在結(jié)構(gòu)上向海空裝備傾斜間接帶動艦船動力市場的穩(wěn)定增長,其中全電動力、核動力作為未來艦船動力的替代方向,市場空間廣闊。

民品業(yè)務(wù)多領(lǐng)域齊頭并進。1)民用船舶發(fā)動機一般以柴油動力為主,類型多樣,市場廣大。隨著船廠過剩產(chǎn)能逐漸消耗、造船行業(yè)的復(fù)蘇,公司民船動力業(yè)務(wù)隨之受益。公司整合低速柴油機業(yè)務(wù),提高資源利用效率,降低成本,擴大產(chǎn)能,提高在此細分領(lǐng)域的綜合競爭力,為低速柴油機業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。未來十年全球柴油機市場將達5000億。2)隨著國家“一帶一路”戰(zhàn)略的大力推進,管線建設(shè)形成對燃氣壓縮機組的較大需求。子公司廣瀚動力自實現(xiàn)30MW燃氣輪機的國產(chǎn)化,已獲得天然氣管道輸送市場的批量訂貨,未來十年管線建設(shè)、油氣發(fā)電及分布式能源對燃氣輪機的市場需求達200臺以上。3)化學(xué)動力方面公司同時為奔馳、寶馬、大眾、通用等大型車廠部分車型提供蓄電池,業(yè)務(wù)格局良好,增長穩(wěn)定。公司2017年11月發(fā)布公告,擬出資1.25億元共同設(shè)立特恒通新能源投資有限公司,積極參與與新能源汽車相關(guān)的動力業(yè)務(wù)。

盈利預(yù)測與投資建議:考慮到公司艦船動力業(yè)務(wù)的市場壟斷地位,并大力投入各類新型動力系統(tǒng)的研發(fā)。現(xiàn)有產(chǎn)品增長穩(wěn)健,看好新研產(chǎn)品市場前景,我們給予公司“強烈推薦”的評級。對應(yīng)2018/19/20年EPS的預(yù)測為0.83/1.00/1.20元/股,對應(yīng)2018/19/20年PE為30/25/21倍。